电脑版

航天电子(600879):营收业绩平稳增长 商业航天前景广阔

时间:2020-03-30    机构:东方证券

事件:公司发布2019 年年报,报告期公司实现营业收入137.12 亿元,同比增长1.35%;实现归母净利润4.58 亿元,同比增长0.40%。

核心观点

民品下滑不改军品高景气势头,研发费用提升较为明显。19 年公司军品业务实现营收90.36 亿元,同比增长10.50%,对应22.88%的毛利率,同比提升0.87pct,主要受益于航天发射及型号任务的较快增长。公司民品业务实现营收45.06 亿元,同比下降14.39%,对应9.76%的毛利率,同比减少0.76pct,主要受普利门业务收缩、航天电工收入下降以及原料价格上涨影响。但综合下来,公司依然实现了营收和毛利率的双增长。报告期公司费用率均有所提升,尤其是研发费用同比增长了1.55 亿元,主要源于子公司研发人员数量增加以及加大研发投入所致,因此公司业绩增速略低于营收。

存货大幅增长,现金状况改善。报告期末公司存货104.01 亿元,相比期初增加了23.31 亿元,且其中增长最为明显的在产品,账面价值由期初的49.58亿元增长至71.69 亿元,增幅达44.59%。根据公告披露主要为备货量增加所致,说明公司订单充足,生产任务较重。现金状况方面,报告期末公司货币资金28.97 亿元,相比期初增加了12.52 亿元,同时应收款项相比期初减少4.01 亿元,说明销售回款状况好转,带来公司现金状况改善。

商业航天发展潜力大,公司及九院作为核心配套力量有望充分受益。公司在传统航天配套领域地位稳固,重点项目稳步推进,并已开始承接部分商业航天配套任务,未来市场前景广阔。同时,公司作为航天九院下属唯一上市平台和改革试点,有望持续受益于航天科技集团资产证券化率的提升。民品业务方面,普利门公司采取压缩规模、精简人员等方式降低损失,并制定了后续处置方案。航天电工受疫情影响停工时间较长,目前已复工复产,公司将积极争取疫情后可能的基建增长机遇,最大限度降低业绩下降风险。

财务预测与投资建议

考虑到民品业务经营压力,我们调整公司20-21 年每股收益预测为0.19、0.21 元(原预测为0.21、0.23 元),并增加22 年预测为0.23 元。参考可比公司20 年39 倍市盈率,给予目标价7.41 元,维持“增持”评级。

风险提示

民品经营改善不及预期;国企改革推进不及预期