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航天电子公司年报点评:重大重组完成,系统级产品盈利可期

发布时间:2017-03-02    研究机构:海通证券

业绩增长符合预期,航天军品业务仍是公司主要收入利润来源。航天电子(600879)2016年实现营业收入115.48亿元,同比增长4.94%;归母净利润为4.78亿元,同比增长25.30%,超过营业收入增速。其中航天军品业务销售收入占公司主营业务收入的比例为61.2%,毛利率为19.35%,比民品高6个百分点。近年来中国航天发射任务饱满,为公司传统航天专用电子配套业务发展提供持续动力。同时,航天电子的费用控制持续向好,三项费率从2013年17%下降至2016年的12%,体现出公司经营效率逐步提升。

无人机、精确制导炸弹等系统级产品有望成为公司新增利润点。航天电子瞄准国防信息化建设热点方向,结合自身技术优势自主开发信息化程度较高的系统级产品。经过多年培育,航天电子已具有装备发展部无人机研制生产资质,是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位,其多个型谱无人机多次以第一名成绩中标军方采购;航天电子还是航科集团体系内精确制导产品的唯一总体单位,其精确制导炸弹产品具有小型化、高精度、复合模式、低成本、智能化、模块化、系列化等优势,打造的“飞腾”系列产品具有一定的国际知名度。未来公司该类系统级产品的国内列装和军贸出口前景值得期待。

航科集团改革试验田,重大重组实现航天九院企业类资产整体上市。2016年航天电子发行股份收购控股股东航天九院的资产并募集配套资金。通过本次交易,航天电子新增电线电缆业务,形成军民并举的业务格局,同时传统优势的惯性导航业务得到进一步增强。航天九院是航科集团下属研究院中首个实现旗下企业类资产整体上市的公司,且被集团树立为改革创新的排头兵。本次重组完成后,航天九院旗下还有研究所资产尚在航天电子体外。未来随着我国军工院所改制的政策逐步出台和落地实施,我们看好该类院所改制注入的前景。

盈利预测与投资建议。我们预计航天电子2017年至2019年EPS分别为0.44、0.49和0.56元/股。综合考虑航天电子的主业发展前景以及中国军工院所改制预期,结合可比公司估值水平,我们给予航天电子2017年49倍估值,对应目标价为21.56元,继续维持航天电子的“买入”评级。

风险提示。军品业务波动性;军品业务竞争加剧;系统级产品业绩兑现不达预期。

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