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航天电子(600879)2019年年报点评:收入业绩增长平稳 航天高景气有望延续

发布时间:2020-03-27    研究机构:中信证券

核心观点

公司2019 年全年实现归母净利4.58 亿元,航天产品收入及毛利表现较好,但费用率增长拖累业绩。预收预付及存货增长较大预示公司订单饱满;日常关联交易预计增加,航天高景气有望延续。综合考虑未来公司军品业务稳步发展,民品业务毛利率有望改善,以及院所改制注入对业绩增厚的预期,维持“增持”评级,目标价7.5 元。

收入业绩基本持平,航天产品占比提升。公司2019 年全年实现营收137.12 亿元(同比+1.35%),归母净利4.58 亿元(同比+0.34%),实现EPS 0.17 元。收入端公司航天产品收入增长10.5%,但民品出现较大下滑,整体收入平稳增长;利润端高毛利航天产品毛利率上升0.87pcts 且收入占比提升至65.9%,带动整体毛利率提升1.58pcts 至19.2%,但费用率14.47%、同增1.91pcts,致使净利率下滑0.03pcts 至3.66%。

预收预付及存货预示订单饱满,经营性净现金流回正货币资金大幅增加。报告期末公司存货104 亿元同比增加29%,其中在产品7.2 亿元同增44%,预付款项及预收款项分别同增6.46%和10.89%,预收预付及存货增长较快显示公司在手订单充足生产任务饱满,随着产品逐步交付公司业绩有望释放。报告期内公司加大催收力度,销售现金流入145.3 亿高于营业收入,经营性净现金流2.59亿元,扭转长期为负的局面,带动货币资金大幅增长76%至28.97 亿元。

航天长征业绩增长较快,关联交易预示高景气有望延续。2019 年中国共计进行33 次轨道发射,排名全球第一。受益于高密度发射,报告期内公司测控通信领域子公司航天长征实现营收21.05 亿元(+19%),净利润2.14 亿元(+10%),业绩增长较快。据航天科技集团宇航部部长尚志表示,2020 年中国发射次数有望突破40 次,公司公告日常关联交易,预计2020 年关联交易不超过45 亿元,较2019 年预计值增长12.5%,较2019 年实际值增加21.7%。我们认为日常关联交易预计规模较大幅度增长,或预示航天产品板块高景气有望延续。

航天九院旗下唯一上市平台,有望受益优质资产注入。2017 年首批41 家试点军工科研院所转制工作启动,目前转制进程稳步推进。航天科技集团被纳入创建“世界一流”示范企业,公司也被纳入“双百企业”名单,未来有望加快推进混改等工作进度。公司作为航天九院旗下唯一上市平台,随着改革的推进,有望获得九院旗下优质院所资产注入。

风险因素:军品业务订单低于预期,民品市场开拓不达预期,资产注入和资本运作进度低于预期。

投资建议:考虑到宏观经济的不确定性,下调公司2020/21 年EPS 预测至0.20/0.23 元(原预测为0.24/0.28 元),新增2022 年EPS 预测0.26 元。当前价6.48 元,对应2020/21/22 年PE 分别为33/28/25 倍。综合考虑未来公司军品业务稳步发展,民品业务毛利率有望改善,以及院所改制注入对业绩增厚的预期,维持“增持”评级,目标价7.5 元。

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